金山办公(688111) 业绩略超预期，坚定看好信创改善及AI应用加速
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核心观点：
金山办公发布2024年业绩快报，收入符合预期，利润小幅超预期。2024年公司实现营业收入51.2亿元，同比增长12.40%，归属于母公司所有者净利润16.5亿元，同比增长24.84%，扣非归母净利润15.6亿元，同比增长23.30%。对比我们前期的盈利预测，2024年收入符合预期，利润小幅超预期。
信创加快+AI应用，2025年有望迎来双击。①信创方面：地缘政治叠加资金落地预期，信创趋势明确。此外，国产IT生态日趋优化，信创PC从“可用”迈向“好用”。我们认为，在信创有明显发力趋势且国产IT生态日趋优化的情况下，将进一步利好金山办公产品向B端G端持续渗透。随着产品力提升叠加宏观修复预期，C端付费率存在上升潜力。②AI方面：DeepSeek+WPS灵犀促进产品使用体验再次升级。在DeepSeek的强推理能力下，再次赋能金山办公核心产品文档、表格以及PPT，原有的AI+赋能下，创作能力再次得到提升。我们认为，DeepSeek接入后，能够进一步扩大金山办公原有客群，并在未来提高AI方面的付费率，进一步打开空间。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-26年归母净利润为16.45亿元、17.92亿元、21.30亿元，同比增速分别为24.8%、8.9%、18.8%。在估值上，我们采用分部估值法并参考国内可比公司估值水平，给予机构授权业务和海外及其他业务45XPE估值。给予公司订阅业务34XPS估值倍数。公司25年合理价值约为1860.7亿元，则每股合理价值约402.17元，给予“买入”评级。
风险提示。C端用户支付意愿仍有待时间考量；国内其他平台公司自研办公应用的潜在竞争可能；企业内部应用效率提升较难量化。